导语：DeFi格局正在发生静默但深刻的变革。根据DefiLlama最新数据，真实世界资产协议已悄然超越去中心化交易所，以约170亿美元的总锁仓价值跃升为DeFi生态第五大类别。这一里程碑事件，标志着代币化国债、私人信贷等资产正从边缘实验，迅速演变为链上金融的核心基础设施。
核心数据与观点：据市场分析，RWA协议的TVL已从2024年第四季度的约120亿美元，快速增长至当前的约170亿美元。值得注意的是，在2025年年初，该类别甚至未能跻身DeFi前十。Kronos Research首席投资官Vincent Liu向媒体指出，这一增长主要由“资产负债表激励而非实验”驱动。在利率持续高企的背景下，代币化国债和私人信贷作为链上生息资产吸引力大增，同时监管清晰度的提升也为机构配置者降低了参与门槛。
市场背景与结构分析：2025年以来，RWA市场呈现鲜明的结构性特征。一方面，市场高度集中于以太坊上少数大型发行方和工具，以太坊仍是链上债务和基金结构的主导公共结算层。另一方面，BNB Chain、Avalanche、Solana等公链也各自占据了RWA公共链价值的个位数份额。与此同时，以Canton Network为代表的许可制基础设施，凭借其隐私保护和合规环境，占据了超过90%的市场份额，成为大型RWA项目的主要机构枢纽。
增长引擎与产品演进：分析师指出，私人信贷和代币化国债是当前RWA增长的两大核心引擎。其中，代币化美国国债已成为“门户产品”，BlackRock的BUIDL、Circle的USYC、Franklin Templeton的BENJI等基金共同推动该细分市场在12月突破了数十亿美元大关。此外，近期金银价格的上涨为RWA交易增添了新动力，将更多资本引入代币化商品领域。数据显示，以Tether Gold和Paxos Gold为首的代币化商品市值已接近40亿美元。
未来展望与投资关注点：对于2026年的趋势，Vincent Liu认为，约束因素已不再是代币化技术本身，而在于流动性与传统金融的整合程度。投资者应关注的重点应从总锁仓价值这一 headline 指标，转向控制权、使用情况、发行方归属、RWA作为抵押品的应用场景以及二级市场流动性的捕获场所。随着金银价格突破高点带来的“行为验证”，价格强势将吸引更多发行，进而吸引流动性，最终推动采用超越纯粹的收益叙事，使代币化商品从利基RWA升级为具有宏观相关性的资产。
