近日，知名投行KBW的一纸重磅报告，在加密货币与AI算力交叉领域投下了一枚震撼弹。该行将比特币矿商TeraWulf的股票评级从“与大市同步”大幅上调至“跑赢大市”，并将其目标股价从9.50美元狂飙至24美元。这一举动，不仅是对单一公司的看好，更被市场视为一个强烈的信号：传统比特币矿商向人工智能（AI）和高性能计算（HPC）算力租赁的转型，正从概念走向实实在在的盈利爆发点，并可能重塑整个行业的估值逻辑。
据KBW分析师Stephen Glagola在报告中指出，市场严重低估了TeraWulf从比特币挖矿向HPC算力租赁业务转型所带来的盈利上行空间。其核心观点在于，公司拥有的、到2027年净容量达646兆瓦（MW）的HPC租赁项目管线，将成为未来两年强劲的增长催化剂。分析师预计，从2025年到2027年，公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）的复合年增长率（CAGR）可能达到惊人的505%。这一预测数据，直观地揭示了业务转型所蕴含的巨大财务潜力。
这一评级调整发生在特定的市场背景之下。近年来，随着比特币挖矿奖励减半、能源成本波动以及行业竞争白热化，单纯依赖挖矿的商业模式面临增长瓶颈和盈利压力。与此同时，全球AI浪潮催生了对高性能算力的海量需求，数据中心和算力租赁市场持续火爆。因此，利用现有电力基础设施和数据中心转向为AI公司提供算力租赁服务，已成为众多比特币矿商寻求“第二增长曲线”的共同战略选择。TeraWulf的案例并非孤例，它代表了整个矿业寻求多元化与升级的行业趋势。
值得注意的是，KBW的报告详细阐释了其看好的逻辑。首先，业务结构将发生根本性转变。报告预计，到2026年，HPC租赁业务将贡献TeraWulf约三分之二或更多的收入，以及绝大部分的利润贡献；而到2027年，比特币挖矿对公司的贡献将变得“微不足道”。其次，估值存在显著上行空间。公司当前的估值倍数（企业价值/EBITDA）约为13.8倍，随着高利润的租赁收入规模扩大，预计将驱动资本化率压缩和估值倍数扩张。最后，报告认为执行风险低于市场预期，主要基于公司已为重大建设项目获得融资、拥有可靠的交付记录以及债务市场环境支持。
展望未来，分析师指出，当前TeraWulf股价的疲软更多反映了比特币矿商板块的整体抛售，而非公司自身基本面的恶化。随着2026年租赁收入开始规模化兑现，市场给予的折价有望收窄，从而驱动股价重估。此外，在未来一年内，任何新的HPC交易公告都可能成为股价上涨的额外催化剂。对于投资者而言，应密切关注这类转型矿商的合同签署进度、算力上架率以及现金流改善情况，这将是判断其转型成功与否的关键指标。TeraWulf的案例或许只是一个开始，AI算力租赁赛道能否真正成为比特币矿业转型的“诺亚方舟”，值得持续深度追踪。
